蒙牛乳业（HK.02319）于2月18日发布盈利预警，预计2024年净利润将大幅下滑。公告中提到的两个主要原因是贝拉米品牌的商誉和无形资产减值拨备，以及现代牧业因乳牛公允价值变动产生的亏损及商誉减值。这些因素使得公司面临较大的财务压力，未来业绩表现堪忧。
蒙牛乳业的盈利预警公告虽然提醒了投资者潜在的风险，但市场分析人士认为，其中也传递了三个关键信息：首先，公司的提质增效改革已取得明显成效；其次，核心业务的盈利能力保持良好；最后，股东回报水平稳定。多家券商指出，乳制品行业的调整期已接近尾声，蒙牛未来的发展前景值得期待。
商誉减值“一次出清”资产负债表“瘦身”优化
据了解，目前蒙牛乳业并购形成的商誉和无形资产主要是贝拉米和妙可蓝多。本次贝拉米商誉一次性大额减值后，预计未来几年再计提减值的可能性已不大，充分释放了蒙牛乳业商誉资产压力。业界普遍认为，蒙牛乳业本次对商誉的历史包袱“一次性出清”后，资产结构将更健康，也为持续提高ROE（净资产收益率）带来了更大的确定性。
公告显示，因考虑贝拉米当前的经营和财务表现，预期将计提相关商誉和无形资产减值，减值金额预计38亿元—40亿元；由于淘汰牛市场价格和原奶价格下降，联营公司现代牧业将计提相关生物资产减值亏损和商誉减值，相应导致蒙牛乳业在该联营公司上录得亏损，从而影响蒙牛乳业报表利润7.9亿元—9亿元。
分析人士对此指出，蒙牛乳业此次盈利预警主要受商誉减值等会计处理影响，并不能反映企业经营层面的核心盈利能力。本次贝拉米商誉及相关无形资产减值和联营公司现代牧业相关减值及拨备均为一次性非现金项目，属于非经营性、非持续性事件，并不影响蒙牛乳业业务发展和经营，本质上是一次企业财务健康与长期发展的“价值重构”。而现代牧业亏损主要基于乳牛公允价值重估损失和合并其他牧场发生的商誉减值，但2024年现金EBITDA预计达到29亿元—31亿元，同比增长16%—24%，说明其核心盈利能力依然良好。
近期贝拉米业绩正在不断向好，2024上半年贝拉米东南亚销售额同比强劲增长，已经连续五年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”。而妙可蓝多近期公布的2024年业绩预告，也显示增长强劲，归母净利润预计为9000万元至1.3亿元，同比增长49.84%至116.43%，继续巩固国内奶酪行业市场领先地位。
按照企业会计准则的要求，上市公司需定期对过往并购中产生的商誉进行重新评估。如果相关业务的实际表现未能达到预期目标，企业则需进行相应的减值处理，这将对财务报表中的利润数据产生直接影响。市场观察人士指出，蒙牛乳业此次大额商誉减值的举措，实际上向外界传递了公司积极应对挑战的决心。通过一次性计提减值，企业能够更加真实地反映资产的实际价值，同时将潜在的风险集中释放，从而为未来的战略执行和业务优化创造更加稳定的环境。
经营现金流稳健 减值利空不改分红承诺
蒙牛乳业在公告中明确表示，2024年收入有所下降，但毛利率和经营利润率同比均明显提升。同时，受两项减值因素影响，预期2024归母净利润将约为0.5亿元—2.5亿元。如剔除两项减值因素的影响，2024年归母净利润同比表现仍然稳健。数据显示，2023年蒙牛乳业净利润为48.09亿元，如果加回这两项一次性非现金减值因素，蒙牛乳业2024年扣非净利润与2023年润相比至少持平。
分析人士认为，在收入下降的背景下，若取得这样的扣非利润成绩或将超出市场预期。企业经营利润的计算方式大致可理解为营业收入减去各项营业成本及销售、管理、财务等费用。按照蒙牛乳业公告内容，收入下降但经营利润率上升，表明蒙牛乳业在2024年度的费用管控表现相对优异。在行业及市场环境不振的大背景下，蒙牛乳业管理层主动拥抱变革，通过精益化运营、提质增效等举措，实现运营效率的提升，同时在销售和行政管理等费用上管控有效，费用绝对值同比收缩。
扣非净利润或同比超预期盈利质量大幅提升
蒙牛乳业在最新公告中强调，2024年公司经营现金流表现稳定，同比保持良好态势，这为企业的长期战略实施和股东回报提供了坚实保障。数据显示，尽管消费市场面临压力，蒙牛乳业2023年和2022年的经营现金流均维持在83亿元的高位，充分展现了公司在复杂市场环境下的运营韧性和高效管理能力。
展望行业和公司前景，花旗银行表示，原料奶价格的稳定与回升将使蒙牛乳业等行业领导者获取更多市场份额，从而推动蒙牛乳业在2025年的收入回升。花旗、摩根士丹利、高盛、美银、汇丰等多家外资行将蒙牛乳业纳入2025年港股消费板块首选。
中金、华创等多家券商均认为，乳制品板块拐点已现。2025年，随上游供给出清、原奶周期反转，蒙牛乳业等头部乳企也有望在顺周期中获得更多市场份额，推动收入回暖和利润端的修复，有望迎来业绩与估值双击机会。
蒙牛乳业管理层在2024年8月底的中期业绩发布会上也表示，分红等股东回报会持续提高，也显示出公司对股东回报的重视和对自身未来发展的信心。
根据公告内容，公司在宣派股息时将特别排除两项减值的影响，这意味着2024年的分红计算不会基于减值后的净利润，从而确保股东回报不受一次性财务调整的干扰。市场预测显示，蒙牛乳业可能会参照2023年48.09亿元的净利润水平进行分红，预计每股分红金额将与上一财年持平，为股东提供稳定的收益预期。